約20年後に同じ買い手へ戻ったクラブ大手

投資会社が買ったクラブ会社を、約20年後に同じ投資会社がもう一度買う。2026年6月、KSLキャピタル・パートナーズ（以下KSL）がインバイテッド・クラブズ（Invited Clubs）の取得を完了した。インバイテッドは、かつてクラブコープと呼ばれていた会社だ。

見た目には「約20年かけて一周した」取引である。だが、2006年と2026年を並べると、同じ会社を同じ中身のまま買い戻した話ではない。

2006年、クラブコープはKSLへ約170のクラブと3つのリゾートを売却し、パインハーストはデッドマン家へ別に売却された。10月の発表で示された約18億ドルは、この2取引を合わせた総額だった。

その後のSEC提出資料では、KSLが2006年12月26日にクラブコープの普通株式100％を取得した対価は約16億ドルと記録されている。つまり、約18億ドルと約16億ドルは同じ数字ではない。前者は2取引の総額、後者はKSLによる株式取得の対価である。

KSL傘下に入ったクラブコープは、その後、規模を拡大しながら資産へ再投資した。2013年末には154クラブを所有・運営し、14万6000超の会員権、37万超の個人会員を抱え、年間売上高は8億1508万ドルだった。

同社は2007年から2013年までに約4億1000万ドルを既存クラブの再投資などへ投入した。19のゴルフ・カントリークラブと16のビジネス系クラブを再構築し、さらに10のゴルフ・カントリークラブ取得などへ5500万ドル超を投じている。

その途中の2013年9月、クラブコープは株式を公開した。新たに1320万株を売り出し、手数料などを差し引いた受取額は約1億6890万ドルだった。2006年に非公開企業としてKSLへ渡った会社は、7年後には上場企業になった。

拡大はさらに続く。2016年12月時点では206クラブを所有・運営し、18万3000超の会員権、43万超の個人会員を抱えていた。

そして2017年、今度はアポロ系ファンドがクラブコープを非公開化した。株式取引価値は約11億ドル、負債を含む企業価値は22億ドル。買収完了時の会社は200超のクラブを持ち、43万超の会員へサービスを提供していた。

ここまでだけでも、2006年の「約170クラブと3リゾート」から、2017年には200超のクラブを抱える事業へ変わっている。

アポロ傘下では、単純にクラブ数を増やし続けたわけではない。2022年には社名とブランドをクラブコープからインバイテッドへ変更した。公式には、歓迎、包摂、つながりを前面に出すブランド再設計と説明され、ゴルフ・カントリークラブやシティクラブなどの事業にも新ブランドが展開された。

事業の整理も進んだ。2023年にはビッグショッツ・ゴルフ事業を売却し、2024年にはスタジアム・クラブ部門を売却した。つまり、2026年にKSLが再び取得したインバイテッドは、2006年にKSLが買った資産群とも、2017年にアポロが買ったクラブコープとも、事業構成が同じではない。

その代わり、残ったクラブ資産には大きな投資が続いた。2026年9月12日時点のインバイテッド公式サイトは、150超の民間クラブを運営し、過去5年間に6億5000万ドル超を投資、25超のクラブを全面的に再構築したとしている。

2026年6月9日、KSLはアポロ系ファンドからインバイテッドの取得を完了した。KSLの公式発表は、インバイテッドを150超のゴルフ・カントリークラブなどを持つ北米最大の民間クラブ所有・運営会社と説明している。取得価格は公表していない。

約30億ドルという数字は、6月16日にロイターが報じた負債込みの取引額だ。KSLが公式に確定値として発表した金額ではない。

では、2006年のKSL取得約16億ドルが2026年に約30億ドルへ上がった、と考えてよいのか。

それも単純には読めない。2006年の約16億ドルはKSLがクラブコープの普通株式100％を取得した対価としてSEC資料に記録された数字で、2026年の約30億ドルはロイターが報じた負債込みの取引額だ。評価の基準がそもそも同じではない。さらに約20年の間に、クラブの追加・売却、周辺事業の切り離し、再投資が重なり、対象資産と事業構成も変わった。したがって、2つの数字から価格倍率や年平均の値上がり率をそのまま計算することはできない。

会員数も同じだ。2013年には14万6000超の会員権と37万超の個人会員、2017年には43万超の会員という数字がある。2026年はインバイテッド公式サイトが30万超の会員を掲げる一方、別の開示は10万超、ロイターは約14万の会員権と表現している。数え方がそろわないため、約20年間で会員が何％増減したかを単純には出せない。

それでも、約20年の変化は見える。

2006年のクラブコープはKSLに渡った後、クラブの再投資と取得を進め、上場企業になり、200超のクラブを持つ規模まで拡大した。2017年の非公開化後はインバイテッドへブランドを変え、周辺事業を売却しながら、既存クラブへの大型投資を続けた。そして2026年、150超の民間クラブを持つ事業として再びKSLへ戻った。

同じ買い手に戻ったこと自体が、この約20年の面白さではない。戻ってきた会社の中身が違うことが重要だ。2006年と2026年の値札だけを比べるより、クラブ網、会員基盤、事業構成、そして施設への投資がどう組み替えられたかを見るほうが、約20年後のインバイテッドの価値が何でできているのかを正確に捉えられる。